一财首席经济学家调研：2025年经济运行稳中有进，顺利收官

2026年1月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.32，较上月回升，维持景气状态。经济学家们认为2025年我国经济运行稳中有进，顺利收官。

首席经济学家们对2025年12月CPI同比增速的预测均值为0.8%，PPI同比预测均值为-2%。2025年12月工业增加值增速预测均值4.9%，固定资产投资累计增速预测均值为-2.2%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.8%，贸易顺差预测均值为1113.5亿美元，新增贷款预测均值为7182.5亿元，社会融资总量预测均值为1.8万亿，M2同比增速预测均值为8%。

1月5日至6日，中国人民银行工作会议围绕货币政策实施、金融服务实体经济、风险防控、金融改革开放等核心领域，明确行动路径。货币政策方面，会议强调，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。经济学家们预计未来政策将保持连续性、稳定性兼顾灵活性。

信心指数：2026年1月信心指数为50.32

2026年1月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.32，较上月回升，维持景气状态。

长江证券伍戈表示，历年经济“开门红”大都对应着上年末财政支出的先行。近期财政有所蓄力，叠加地方土地出让收入继续承压，预示2026年年初经济增速温和。补贴政策如何在服务领域促进消费仍有待探索。信贷需求还在历史低位徘徊。国债买卖等流动性管理更趋多元化，但利率工具仍较审慎。

兴业证券王涵认为，未来宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升，“投资于人”带来新的经济活力。政策上，财政政策将更加积极有为，保持必要赤字与债务规模，增加中央预算内投资，专项债与政策性金融工具发力，优化支出结构；货币政策将适度宽松，或进一步降准降息，定向支持内需、科创与小微，促进物价合理回升；对外稳步扩大制度型开放；民生政策加码，实施增收计划，稳预期促消费。

广开首席产业研究院连平表示，2025年，内需增长承受了较大压力。房地产市场持续低速，投资增速大幅下滑至-15.9%。基建投资增速不断走低，已出现阶段性的负增长。在出口和生产的推动下，制造业投资增速则相对稳定。外商投资下降幅度较大带动了民间投资降速较快。由于居民就业承压和收入增长放缓，加上储蓄倾向上升，消费动力明显不足。2026年，逆周期政策将加大力度维稳房地产，推动投资回升并进一步刺激消费，内需将逐步趋向改善。

毕马威蔡伟预计，2026年全球经济将呈现温和增长与分化加剧并存的格局。IMF预测2026年全球GDP实际增速为3.1%，较2025年小幅放缓0.1个百分点。但主要经济体政策不确定性、高债务水平以及地缘政治动荡等仍对全球经济运行构成压力，加剧贸易、汇率与跨境资本流动波动。

物价：2025年12月CPI同比预测均值为0.8%，PPI同比预测均值-2%

经济学家们对2025年12月CPI同比增速的预测均值为0.8%，稍高于统计局11月0.7%的公布数据。其中，渣打银行丁爽、兴业证券王涵、长江证券伍戈和中银国际管涛给出了最高预测值0.9%，如是金融研究院管清友给出了最低预测值0.5%。

2025年12月PPI同比增速的预测均值为-2.0%，较统计局公布的上月值（-2.2%）高0.2个百分点。预测最高值为-1.9%，来自毕马威蔡伟、工银国际程实、民生银行温彬和长江证券伍戈；最低预测值为-2.3%，来自渣打银行丁爽。

银河证券章俊表示，国内物价运行的低点已过，正进入温和修复阶段。从外部环境看，中美关系在APEC会议后进入相对稳定的窗口期，贸易摩擦阶段性缓和，关税对外需的扰动有望逐步熨平。从内部环境看，2025年以来扩大内需的政策持续发力，消费场景不断丰富，服务消费和耐用品消费均呈现回暖势头。“反内卷”政策收缩了一些过剩行业的供给，同时有效遏制了恶性价格竞争。2026年物价有望延续2025年下半年以来的温和修复态势，整体呈现稳中有升的运行格局。

长江证券伍戈认为，“反内卷”相关品类价格经历2025年第三季度的脉冲后回落，但中枢高于此前；而以工业生产为代表的数量指标环比趋缓，“以价换量”似转向“以量换价”。受天气扰动蔬菜价格超季节抬升，叠加低基数，CPI同比有望短期回升。但2026年年初猪、油共振趋缓或延续，物价将再度回落。

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2025年11月最佳预测经济学家12月预测（CPI）：

管涛：0.9%

陆挺：0.7%

2025年11月最佳预测经济学家12月预测（PPI）：

鲁政委：-2.1%

王涵：-2%

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社会消费品零售总额：消费增速预测均值为1.8%

2025年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.8%。其中，4.9%的最大值来自中银国际管涛，兴业银行鲁政委给出了最小值0.6%。

民生银行温彬认为，2025年12月份，服务消费受传统淡季效应影响整体偏弱，叠加2024年同期基数走高，社零增速将有所放缓。从行业看，零售业、住宿业、餐饮业和文体娱乐相关行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低。从主要商品看，汽车销售偏弱，2025年12月1日至28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比2024年12月同期下降17%，较上月同期下降3%，随着前期多项消费刺激政策集中退出，市场逐步回归由供需基本面主导的常态化季节性运行轨道；国内成品油价格整体下调，石油及制品类消费增速将回落。不过，2025年12月商品房销售环比回暖。随着年末开发商推盘节奏加快和促销力度增强，部分观望需求开始释放，2025年12月30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，预计会带动一部分家居消费需求释放。

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2025年11月最佳预测经济学家12月预测（社会消费品零售总额同比）：

温彬：1%

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工业增加值：增速预测均值为4.9%

调研结果显示，2025年12月工业增加值同比增速预测均值为4.9%，略高于上月4.8%的公布数据。其中，野村证券陆挺给出了最小值4.0%，兴业银行鲁政委给出了最大值5.8%。

兴业银行鲁政委表示，临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应或支撑2025年12月工业增加值增速季节性走高。能耗方面，CCTD数据显示，2025年12月重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%，表明年末生产活动景气度较高。物流方面，考虑到2024年12月“抢出口”的高基数，高速公路货车通行量和铁路货运量同比表现呈现出韧性。重点行业中，汽车全钢胎开工率维持近年同期高位，同比提高5.5个百分点。综合考虑年末赶工和基数效应，他认为2025年12月工业增加值同比增速有望回升。

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2025年11月最佳预测经济学家12月预测（工业增加值同比）：

丁爽：4.7%

王涵：4.7%

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固定资产投资：增速预测均值为-2.2%

经济学家们对2025年12月固定资产投资增速的预测均值为-2.2%，较11月-2.6%的公布数据回升。其中如是金融研究院管清友给出了最高值3%，兴业银行鲁政委给出了最低预测值-3.3%。

长江证券伍戈表示，近期投资明显趋缓，更多体现化债、土储等对专项债的分流及清缴欠款的影响。新型政策性金融工具已投放，但实物工作量尚不明显。鉴于其投向往非增量建设倾斜，对投资的拉动或不及以往。此外，财政存款年末余额高增，但从过往来看也未必预示开年财政的扩张。

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2025年11月最佳预测经济学家12月预测（固定资产投资增速累计同比）：

鲁政委：-3.3%

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房地产开发投资：增速预测均值为-15.8%

调研结果显示，2025年12月房地产开发投资累计增速的预测均值为-15.8%。参与调研的经济学家中，如是金融研究院管清友给出了最高值-14%，野村证券陆挺给出了最低值-16.8%。

民生银行温彬表示，2025年12月高频数据显示，30个大中城市商品房成交面积环比回升、同比降幅收窄；土地端100个大中城市土地成交面积环比回升、同比降幅亦收窄，土地溢价率回落。从施工看，2025年12月玻璃、水泥、螺纹钢价格震荡走强，预计施工增速降幅收窄。综合来看，预计房地产开发投资增速的降幅收窄，全年累计增速为-16.5%。

兴业银行鲁政委认为，房地产投资方面，2025年12月30城新房销售面积降幅较上月小幅收窄，但降幅仍在30%左右，10城二手房销售面积降幅则有所扩大，百城土地成交仍低位运行，房地产投资降幅扩大或仍延续。

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2025年11月最佳预测经济学家12月预测（房地产开发投资累计增速）：

管涛：-16%

陆挺：-16.8%

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外贸：贸易顺差预测均值为1113.5亿美元

在本次调研中，经济学家们预计2025年12月份出口同比由上月5.9%的公布数据下降至2.5%；进口同比预测均值为0.7%，低于上月公布值（1.9%）。他们预计贸易顺差将为1113.5亿美元，基本持平于上月1116.8亿美元的公布数据。

民生银行温彬表示，2025年12月份，全球制造业PMI录得50.4%，连续五个月高于荣枯线，主要经济体涨跌互现。AI投资热带动当月半导体出口飙升43.2%。先行指标指向出口上涨。PMI数据显示，2025年12月份，我国制造业PMI新出口订单指数环比上升1.4个百分点至49%；进口订单指数环比持平。运价数据显示，2025年12月我国出口集装箱综合运价指数环比上涨2.2%，连续两个月回升。贸易转移热度延续。Marine Traffic的船舶追踪信息显示，2025年12月份美国到港船舶数量同比增长2%，较上月回落3.6个百分点，环比增速延续下滑，美国整体进口需求依旧疲弱。以越南为代表的东盟国家进口需求旺盛，2025年12月份，越南到港船舶数量同比大增21.8%，增速仅次于3月份对等关税推出之前，环比大增31.1%，为年内最高点。

综上，他预计2025年12月份出口3356亿美元，同比持平；进口2270亿美元，同比下跌1.5%；实现贸易顺差1086亿美元。

新增贷款：预测均值为7182.5亿元

经济学家们预计，2025年12月新增贷款将由上月公布值（3900亿元）上升至7182.5亿元，调研中，最小值6000亿来自工银国际程实，最大值9140亿来自摩根大通葛婷婷。

兴业银行鲁政委表示，信贷方面，预计2025年12月读数较上月有所恢复，但仍将明显低于季节性水平，同比下降0.1个百分点至6.3%。对应2025年全年信贷约16.05万亿元，较上年少增2.04万亿元。

居民部门方面，2025年11月居民消费性短贷余额同比录得-5.9%，环比继续降低1.3pct，表明助贷新规扰动与居民降杠杆的逻辑进一步强化，预计2025年12月的居民短贷也将持续偏弱；同时，地产市场提振幅度有限，2025年12月1～25日的30大中城市商品房成交面积约785.0万平方米，虽然活跃度较11月有所提高，仍较上年同期下降25.6%，预计居民中长贷仅在边际层面小幅回暖。

企业部门方面，2025年12月高频数据显示基建实物工作量小幅修复，或指向新型政策性金融工具对中长贷的拉动作用逐渐显现。以石油、沥青开工率为例，2025年12月的月均值（截至2025年12月25日）录得28.7%，环比、同比分别上升0.8个百分点和0.4个百分点，预计企业中长贷将有所支撑。

社会融资总量：预测均值为1.8万亿元

调研结果显示，2025年12月社会融资总量预测均值为1.8万亿元，低于央行公布的2025年11月数据（2.5万亿元）。其中，兴业证券王涵给出了最大值2.1万亿元，野村证券陆挺给出最小值1.3万亿元。

兴业银行鲁政委认为，社融方面，政府债错位的影响将越发显著。他预计2025年12月新增1.40万亿元，对应全年新增社融约34.79万亿元，较上年多增2.53万亿元。根据截至2025年12月25日的政府债数据和发行公告，预计2025年12月净融资额5000亿元左右，同比回落约1.2万亿元，明显拖累社融读数。同时，作为支撑11月读数的科目，企业债预计在2025年12月也将明显高于2020～2024年的均值-188亿元，延续在11月对社融起到支撑作用，但作用相对有限。

M2：增速预测均值为8%

经济学家们预计，2025年12月M2同比增速将持平于央行公布的11月水平（8%）。其中，中银国际管涛和银河证券章俊给出了最大值8.3%，毕马威蔡伟、长江证券伍戈和兴业银行鲁政委给出了最小值7.9%。

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2025年11月最佳预测经济学家12月预测（M2同比增速）：

程实：8%

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官方外汇储备：2025年12月底预测均值为33587.9亿美元

经济学家们预计2025年12月末，我国外汇储备规模为33587.9亿美元，略高于11月末的公布数据（33464亿美元）。

民生银行温彬表示，2025年12月份，美联储开启年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%～3.75%，美元随之贬值。不过，通胀反弹预期导致期限溢价上行，叠加美国经济数据超预期，10年期美债不升反降，全球资产价格涨跌互现。汇率方面，11月份，美元指数下跌1.2%至98.3。非美货币涨跌不一：日本央行的鸽派立场，以及日本首相高市早苗激进的财政刺激政策，导致加息后日元汇率仍未止跌；欧元、英镑对美元分别上涨1.25%、1.84%。资产价格方面，十年期美国国债收益率上涨16个基点至4.18%。2025年12月份美股整体震荡偏弱，标普500指数与上月齐平，主因年末获利了结、科技股回调修正。欧洲股市延续高景气，斯托克指数上涨2.4%。

政策

广开首席产业研究院连平表示，2026年，宏观政策将更加积极有为。财政赤字率和赤字规模都将在2025年的基础上合理扩张，国债发行规模将加大，继续落地地方化债举措，保持财政支出力度不减有增，新增政府债务总规模有可能超13万亿元。适度宽松的货币政策将继续实施，为保持充裕的流动性，降低融资成本，央行有可能会继续降息降准，可能会调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点。

工银国际程实认为，适度宽松包含两个层面的重要政策指向：一方面，基调是宽松的；另一方面，节奏、力度是适度的。预计2026年货币政策将通过更充裕的流动性、更顺畅的传导机制，以及更精准的结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策和增量政策的集成效应，为促进需求修复、推动物价合理回升、支持实体经济有效增长输入坚实有力的货币金融助力。同时，“灵活高效”的提出，也意味着货币政策将在宏观政策体系中扮演更重要的协同角色，与财政政策共同提升治理效能。在财政政策强调“加强财政科学管理，优化财政支出结构”的背景下，货币政策通过降低融资成本、改善信用条件、提升信贷投放意愿等方式，将进一步放大财政支持扩大内需、激励科技创新，以及定向助力中小微企业的政策效果，使金融资源能够更直接、更有效地抵达实体经济，进而放大政策协同的乘数效应，将金融五篇大文章做到实处。总之，适度宽松货币政策的灵活调整、跨周期配置与结构性工具精准发力，将成为2026年稳定宏观预期、提振市场信心的重要力量。

中银国际管涛表示，外部不确定难预料因素仍然较多，宏观政策有望保持连续性、稳定性兼顾灵活性。财政政策方面，预计预算赤字率或继续维持在4%左右，但新增政府债务规模或超过2025年。货币政策的支持性立场不会改变，如确有需要，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，降准降息仍然有空间，但降准降息并非货币政策工具的必选项。除降准之外，保持流动性充裕的手段还可以综合运用其他数量调节工具。除降息之外，通过强化利率政策执行和监督，优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策的协同等，也可以促进社会综合融资成本低位运行。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

葛婷婷：摩根大通大中华区经济学家

管清友：如是金融研究院院长

管涛：中银证券全球首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长