美国总统特朗普近日干净利索地干了两件令人瞠目的事情正规实盘股票配资平台，结果市场反应不大。第一件事是以极短时间和最小伤亡绑架了委内瑞拉总统马杜罗，重写了主权国家之间的交往模式，但是股价（委内瑞拉股市除外）和油价都反应不大。第二件事是提前半天在自己社交媒体透露了美国2025年12月非农就业数据的部分内容，这是史无前例的数据泄密，美债市场反应也有限。
股市快乐地享受流动性盛宴，全球股市几乎一致走好（香港恒指例外）。衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望，不过两年期国债依然走好，石油和大宗商品价格大幅上涨，黄金价格大涨，白银更跳涨近10%。受到美国经济的强劲刺激，美元指数反弹。股市债市石油黄金美元齐飞，缘于强劲的流动性和年初配置中的增杠杆。
美国2025年12月非农就业新增了5万份工作，低过市场7万份的预期，之前两个月的数值也被下方修正；私人部门就业只增加了3.7万，零售、建筑和制造业更录得负增长；不过失业率意外下降0.1个百分点至4.4%，表明劳工参与率也下降了；时薪增加了0.3%，符合预期；连续27个星期没有工作的人数接近40万人，为2020年以来最高。
这组数字是不理想的，在相对较高的经济增速下，这样的就业数据有点尴尬，妥妥的“缺乏就业的增长”（jobless growth）。过去一段时间，多数企业作出了冻结聘用新人的决定，但是在解雇旧人上仍显得审慎。疫情后的“请人难”以来，企业人事部门对解聘员工格外小心。当然，这也可能说明企业经营状况还不差，只是对未来预期不乐观。
华尔街日报统计，2025年美国总共增加了58.4万份就业，平均每月大约4.9万，除了最近的两次衰退，这是2003年以来新增就业数量最少的一年。这应该和企业控制成本以及联邦政府削减岗位有关。制造业连续录得就业负增长，表明拜登、特朗普两届政府推动的重塑制造业效果不大。当然，AI也取代了大量重复性工作的就业机会。
企业对未来预期趋向审慎，还受到消费者预期的影响。密歇根大学最新的消费者信心指数显示，消费者对未来预期进一步恶化，主要归咎于不断上涨的生活成本。消费者感受到的物价压力，远高过CPI数字所形容的。以餐饮业为首的涨价、变相涨价潮，冲击了一般消费者的外出欲望，也令服务业通胀维持在高位。
美国自媒体热议ALICE（Asset Limited，Income Constrained，Employed）概念，译成中文是资产有限、收入窘迫但有工作，更出名的中文译法叫“斩杀线”。这是一批有工作、有收入来源的人，因此无法申请政府救济福利，但跟不上通胀步伐。他们收入大致够每月花费但基本上没有储蓄，一场大病便可能改变人生。目前美国家庭中有13%在贫困线之下，29%高过贫困线但低于ALICE线。物价高涨令越来越多的中产家庭跌到ALICE线之下。
话题切换到2026年全球经济形势。今年看来是去年的重复。美国经济依然强劲，股市强劲、高端消费强劲，低端消费转弱，但大而美法案所产生的退税杀到，美国经济增长不会太差，起码上半年表现应该可以。欧洲内需严重不足，投资低迷，但是旅游业一枝独秀。日本出口很好，但是消费者感受到的却是生活成本的高涨。
美欧日经济在2025年明显呈K形发展，强者愈强，弱者落伍。这种经济业态会在2026年继续。特朗普推出的关税战，看来没有对美国经济，甚至贸易对手经济构成沉重打击，初始物价效应过后，也许没有人再提了。美国支持以色列袭击加沙、伊朗，乃至亲自下场绑架委内瑞拉总统，这些是对联合国宪章的漠视，并推翻了二战后的国际秩序，但在资本市场也没有卷起大的风浪。
然而，平推之中酝酿着变局。经济K形发展必然招致选民反弹，2026年最大变数就是美国中期选举。以目前的民意，共和党可能会失去众议院多数席位，一旦成真将会冲击特朗普政府的执政能力。日本首相高市早苗可能不久后会宣布提前大选，她的个人魅力将和选民对物价的不满直接碰撞。英国工党领袖之争、德国地方选举，乃至法国2027年初的总统大选，均可能成为选民说NO的契机。
许多变化对经济的真实冲击需要更长时间酝酿才能看到。英国政客曾把脱欧吹得很厉害，但十年后选民才发现，本国经济比脱欧前少了6%~8%，而且海外投资裹足不前，高收入人群逃离，财政状况每况愈下。美国调高关税，打劫了世界，看上去对本国物价冲击有限，但其实主要涨价压力暂时被批发商、零售商吞下，需要时间才能传导到零售价格上。
美联储政策则一定不是2025年平推。今年5月上任的美联储新主席估计会忠实贯彻白宫政治意图，现行美国货币管理理念会随着现任主席鲍威尔的离任而消失，接下来利率政策应该比2025年更积极，美联储甚至可能悄悄放弃2%的通胀政策目标。如果AI泡沫破灭或海外购买美债兴趣消失，重启QE（量化宽松）并非不可能。更值得关注的是，新主席会不会掀起重组美国联储机构本身的风暴。
至于股市，重复2025年动荡中上行的机会颇大，这是流动性过剩之下，资本市场的运作逻辑。但是靠AI故事撑起来的美股，对AI基建疯狂投资变得越来越有戒心了。科技巨头的盈利能力很强，但动辄数百亿的投资规模靠自有现金支撑开始显得力不从心，债市融资甚至私募信贷越来越普遍。2026年AI基建泡沫一路平推的难度在增加，万一破灭将衍生出众多变数。
本周重要数据不多，重点是美国2025年12月CPI，预计CPI环比为0.45%，核心CPI为0.38%。中国社融数据也要关注。
【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】
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陶冬
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